En el centro de la atención financiera se encuentra la brecha entre el dólar MEP, que ronda los $1.448, y el contado con liquidación (CCL), cerca de los $1.489. La diferencia de aproximadamente 2,8% plantea interrogantes sobre el comportamiento del mercado, que debería estar en constante arbitraje.

A diferencia de lo que se esperaría, el canje se mantiene sólido, generando una señal preocupante para la City, donde los operadores consideran que el canje está sobrevalorado, pero no encuentran la manera de forzar un ajuste.

La persistencia de esta brecha no proviene de factores macroeconómicos perturbadores, sino de una combinación de flujos, restricciones y expectativas contradictorias.

La Escasez del «Cable» Financiero

Uno de los factores más importantes es la falta de oferta genuina de CCL. Este tipo de dólar no solo representa una opción financiera, sino que también es el medio que permite la salida de divisas al exterior. Cuando esta opción escasea, el mercado paga una prima.

Actualmente, la prima está presente porque hay una notoria escasez de oferta de contado con liquidación.

Los operadores coinciden en que algunos clientes han comenzado a desarmar posiciones, con movimientos de apenas u$s4 o u$s5 millones por día, pero esta cantidad es insuficiente frente a la alta demanda constante. La falta de vendedores estructurales agrava la situación, ya que no hay suficientes actores para equilibrar la dinámica del mercado.

Además, diversas mesas de negociación han reducido sus operaciones de arbitraje debido a advertencias regulatorias, disminuyendo aún más la capacidad del mercado para autocorregirse y haciendo que la brecha se mantenga rígida.

Un Incremento en la Demanda Financiera

El aumento en la demanda proviene más de la banca privada y carteras sofisticadas que buscan exposición mediante MEP o CCL, en lugar del pequeño ahorrista tradicional. Estas operaciones no solo son más significativas, sino también más persistentes.

La alta demanda por CEDEARs y ETFs también influye en el canje. Aunque los inversores busquen diversificación, esto termina afectando el CCL y encareciendo el acceso al dólar «externo».

El resultado es un mercado donde el CCL incluye una prima que no tiene relación con el pánico o la cobertura electoral, sino que se debe a un desbalance entre oferta y demanda.

El Dilema del Arbitraje

Curiosamente, gran parte del mercado está short canje, con un consenso que sostiene que, dado el nivel actual de riesgo país, la brecha debería ser menor. Sin embargo, en un contexto de restricciones, la lógica teórica se desvanece ante los flujos reales de capital.

A menos que surja un vendedor significativo de «cable» o cambie la normativa para facilitar un arbitraje más intenso, la brecha podría permanecer por un tiempo más prolongado de lo que muchos inversores desearían.

Escenarios Para Cerrar la Brecha

Con la brecha tan alta, hay consenso en que eventualmente debería reducirse. Podría ocurrir de dos maneras:

1. Subida del dólar MEP, acercándose al nivel del CCL.

2. Baja del dólar CCL, convergiendo hacia el MEP.

Ambas posibilidades implican que el MEP está infravalorado o que el CCL está sobrevalorado, o una combinación de ambas, lo cual es difícil de mantener sin algún tipo de ajuste.

Limites del Arbitraje y Consejos para Inversores

Desde la perspectiva de un asesor financiero, Rocco Abalsamo, la idea de que la brecha representa una oportunidad directa es engañosa. El canje se refleja en todos los precios y puede mitigar las oportunidades de arbitraje.

«Todos los activos están interconectados. Aunque uno importe dólares, si invierte en un activo local, los precios también ajustan de acuerdo con el canje», explica.

La Estrategia a Adoptar ante la Brecha

Abalsamo propone una forma de «aprovechar» la brecha, condicionada a la creencia de que el canje disminuya en el corto plazo. Sugiere traer fondos del exterior para obtener una rentabilidad de alrededor del 3% y, luego, mantener esos dólares en instrumentos conservadores.

El objetivo no es maximizar ganancias, sino preservar lo obtenido mientras se espera una normalización del mercado.

El Factor Tiempo: ¿Cuánto Deberás Esperar?

El mayor desafío para los inversores es el timing. La brecha podría reducirse en semanas por un cambio en las políticas cambiarias, en meses por la normalización de flujos, o podría prolongarse indefinidamente.

Mientras tanto, quienes no se posicionen correctamente corren el riesgo de perder las ganancias obtenidas. La brecha, hoy, representa un ejercicio de paciencia y control de riesgos.