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La apuesta entre pesos y dólares

En principio hoy se refuerzan los primeros y se baja la exposición en los segundos. Un movimiento que, más allá de la recomendación puntual por estos días, debe llevar a una primera conclusión: una administración de los portafolios activa será mucho más rentable que una pasiva, y esto será válido para el resto del año. En otras palabras, inversores despabilados tendrán su premio. La segunda conclusión, en cambio, ya va directo a las oportunidades. En líneas generales, y más allá de que se deba jugar necesariamente con los tiempos, hay potencial alcista a mediano plazo en los activos de riesgo argentino aún bajo un contexto externo que por momentos pueda llegar a complicarse, y en un marco de volatilidad que se mantendrá alta. La disparada del tipo de cambio entre enero y en especial febrero llevó a que el BCRA aparezca en el mercado a mediados del mes pasado, pero la señal más fuerte de que la entidad no está dispuesta a dejarlo escapar más allá de los $ 16 llegó el martes, cuando la entidad volvió a convalidar tasas en pesos nuevamente en el orden del 37% anual para las Lebac (Letras del Banco Central de Argentina) a 35 días. En realidad, el BCRA volvió a subir la tasa para todos los plazos, aunque manteniendo la curva invertida y aun con una mayor pendiente a la que se observó en diciembre. Hoy las tasas se ubican entre 37% y 28% anual, cuando hace dos meses y medio atrás -preparándose para la liberación del cepo- se ubicaban entre 38% y 35% anual. Con relación al resultado, el cambio de estrategia de la entidad finalmente parece haberle puesto un techo al billete, que sumado a cuestiones de expectativas permitió reducir las tasas de devaluación implícita en la curva de futuros de Rofex. Mientras que los precios de los futuros entre marzo y julio cayeron entre 4-6%, las tasas anuales se redujeron más de 5 puntos porcentuales para esos plazos. Un marco que favorece con los actuales niveles de tasas las colocaciones en pesos con cobertura obligó en consecuencia a un cambio también en la estrategia de los inversores. Tasa le gana a inflación y dólar en la ecuación actual. Incluso no se espera que el BCRA vuelva a bajar las tasas rápido. En realidad, esperará a garantizarse una mayor oferta de dólares. Es más, si se hila más fino debería buscar salirse del cortoplacismo que hoy muestran los vencimientos, con lo que podría reducir un poco más el spread mencionado. En este punto ganan atractivo las Lebac, como los fideicomisos financieros. En la última semana, las tasas de corte para estas colocaciones volvieron a dispararse, alcanzando niveles mayores al 36% para duration arriba de los 6 meses. Mientras que en la curva de títulos en pesos a tasa variable también encontramos hoy rendimientos de entre 34-36% anuales en promedio para plazos de 1-2 años. Otro tema de la semana fue, sin duda, el avance destacado en el acuerdo con los holdouts. Despejadas al parecer las mayores complicaciones externas, la mirada de corto se concentra en el frente interno y el paso necesario en el Congreso de la ley que le daría un cierre “definitivo” a este punto. Acá el nuevo “deadline” es el 14 de abril. Una de las inquietudes en este punto pasa por cómo digerirá el mercado el festival de bonos que se esperan más temprano que tarde; en principio hablamos de los cerca de los US$ 12.000 millones que se espera emitir a 5-10 y 30 años en deuda soberana, y de otros entre US$ 3000-5000 millones ya planificada entre colocaciones de provincias y empresas. A la vez que el segundo punto, sin duda, apunta a las tasas. Se entiende que la Argentina (observando lo que hoy rinden otros países de la región) debería ser capaz de colocar la nueva deuda en niveles promedio al 7,5% anual. En conclusión, aún hay potencial para comprimir un poco más el spread de riesgo país, lo que sigue favoreciendo nuestra recomendación de mantener posiciones en títulos soberanos y provinciales de mayor duración. Fuente: La Nación

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